来年の肥料部門には何が待っているのでしょうか? ロシア市場に関する BCS アナリストの大きな戦略の一部を共有しています。業界全体がどうなるか、どの証券が人気になるかを見てみましょう。
リン酸塩肥料はまだ制裁の影響を受けていません
リン酸肥料市場の基本的な特性は安定しています。 肥料価格は 1 年第 2 四半期から第 2022 四半期にかけての高値から下落しましたが、複数年の平均を上回っています。 量に関しては、リン酸肥料の輸出(および生産)は影響を受けませんでした。
輸出税 (おそらく 2023 年から適用される) は 23.5% という非常に妥当な税率に設定されており、450 トンあたり XNUMX ドルを超える価格にのみ課されます。 現在の価格水準はこのしきい値を上回っていますが、関税が高すぎる可能性は低いです。 考慮すべき重要な要素は、価格が徐々に下落していることです。私たちの意見では、肥料市場は地政学的リスク プレミアムを縮小しています。
もう XNUMX つの重要な問題は輸出量の維持ですが、その他のマイナス要因 (制裁、ブロック、またはその他の輸出配送の違反) を排除するものではありません。
PhosAgro
フォスアグロ株式のホールドの推奨を繰り返し、目標株価を RUB 6,600 から RUB 6,900 に引き下げます。 更新された為替レート予測は、当社の見積もりをわずかに下回っています。
会社の見解
PhosAgro のビジネス ケースは、主に価格によって決まります。 2022年上半期の記録から価格が下落しているため(同社によると、MAPによると、777年第2022四半期にはFOBバルト海で1,009トンあたり2022ドル、XNUMX年上半期にはXNUMXトンあたりXNUMXドルで取引されていた) )。
私たちは会社に対して中立的な見方を維持していますが、優れたコーポレート・ガバナンスに注目しています。 さらに、同社は株主と高い利益を共有しています。 同時に、ファンダメンタルズ要因をキャンセルした人は誰もいなかったので、価格が下落した場合 (そして下落した場合)、分配される利益は少なくなります。
成長ドライバー
• 2023 年の値下げはありません。現在、MAP/DAP の価格は 21 年に前年比 2023%、25 年に 2024% 下落すると予測しています。価格が現在の水準に留まれば、利益の伸び、配当、したがって評価額が期待できます。
• ルーブル安は、ルーブルの利益を支える可能性があります (輸出業者にとって)。 私たちの見積もりによると、2023 年のルーブル為替レートは 2022 年と比べて実際には変化しません (68.4 ドルあたり 68.5 ルーブルと XNUMX ドルあたり XNUMX ルーブル)。
総収入のかなりの量の輸出を考えると、PhosAgro の評価は為替レートに非常に敏感です。 ルーブル安は、ルーブルの評価にプラスの影響を与えるでしょう。
主なリスク
• 輸出供給の混乱は、市場を不安定にする可能性があります。 この段階での制裁のリスクは仮説にすぎませんが、ロシアの肥料に対するさまざまな制限 (割り当てなど) を考慮すると、これを完全に排除することはできません。 輸出業者として、PhosAgro は USD/RUB の為替レートの変動に敏感です。
フォスアグロの主力製品の価格は下がったとはいえ、依然としてかなり高い。 当社のバリュエーションに対するリスクは、肥料価格の上昇、ルーブル安、長期にわたる価格上昇の持続に関連しています。
主な変更点
為替変動、管理費。 1 年上半期の SG&A 成長率 (+22% YoY) と 131 年第 3 四半期の正規化 (+2022% YoY) を修正しました。
現在、この急増は、退職した取締役会メンバーへの支払いによる一時的なものであると考えています。 この効果の一部は、ルーブル為替レートの上昇を相殺しました。 2022 年の予測は以前の予測よりもわずかに悪化し、2023 年の EBITDA ガイダンスもわずかに低くなります。 2024 年には、管理費の削減が通貨の再評価の影響を完全に相殺し、EBITDA/収益が改善します。
評価と推薦
目標価格を少し下げ、「ホールド」を確定。 PhosAgro を推定するために、WACC が 16.4%、CoE が 16.7%、予測後の成長率が 3% の DCF モデルを使用します。
私たちのモデルは、12 か月間の目標価格 6,600 ルーブルを示しています。 — 「保留」(価格と数量の予測を考慮して)。 明らかに、当社の評価は、輸出価格 (売上高の約 70%)、供給能力、量、為替レートなどにも敏感です。量と価格は、企業の輸出にとって最も重要であることに注意してください。